天灏资本维持搜狐畅游持有评级

  天昊资本搜狐畅游持评级

  天昊资本周五发布研究报告称,畅游(Nasdaq:CYOU)股票评级持平。以下是报告摘要:与增长相关的投资可能需要很长时间才能产生回报;维持持有评级2014财年第一季度营收超过了华尔街分析师的预期,盈利符合预期。不过,畅游对2014财年第二季度的展望未能达到华尔街分析师的平均预期。特别是畅游公司预计二季度净亏损1400万美元至2000万美元,而华尔街分析师平均预期净利润740万美元。随着行业发展势头面临挑战,游戏产品处于停滞状态,畅游正加大对产品研发和市场营销的投入,推动未来的发展。虽然我们认为畅游有必要进行投资,但这样的投资需要一段时间才能产生有意义的结果。基于此,我们将维持畅游股票评级不变。 - 与增长相关的投资应对多重挑战:畅游自2013年第三季度以来一直面临停滞增长,因收购第七大道和17,173个网站的经济效益已经耗尽。从有机增长的角度来看,畅游自几年前推出天龙八部以来,一直无法再推出一款成功的大型多人在线游戏。而今天,随着游戏业务从个人电脑移动到移动,即使投入销售和营销需要花费大量资金,现有的大型多人在线游戏和想要扩展的网页游戏也变得比以往更加困难。一年来,畅游的销售和营销费用较上年同期增长519.8%,从2013财年第一季度的1300万美元增长到2014财年第一季度的8050万美元,相应的增长没有显示出来,2014财年第一季度(包括120万美元的收入)收入为1.880亿美元,而2013财年第一季度为1.776亿美元。因此,通过投资活动增加收入是畅游的当务之急,主要用于产品开发投资,包括独立游戏开发,平台创新计划和授权游戏等,虽然产品开发支出已从2013财年第一季度的2千万美元增加到了我们认为这一增长趋势可能会持续一段时间,然后才会有任何有意义的结果。 - 投资增长将进一步呈现红色利润率:2014年第一季度畅游的营业利润率为-16.6%,低于2013财年第四季度的15.0%和2013财年第一季度的57.2%,主要是由于产品开发销售和营销费用增加。一季度畅游产品开发费用占营业收入的比例为38.5%,营销费用占比为44.6%,目前尚未带来正面业绩,我们认为畅游必须继续投资,直到可持续收入我们进一步下调FY14F的经营利润预测,从之前的11%下调至-4.2%,我们预计畅游2015年的经营利润率为1.1%,低于此前的10.2%。前提假设畅游可以从2014财年第三季度起降低销售和营销费用。 - 正在开发的游戏:畅游计划在2014年剩下的时间发布3个新的大型多人在线游戏,3到4个新的网页游戏和10到15个新的手机游戏:1)计划在6每月发布的移动版本“弹跳洗礼“; 2)在2014年第三季度发布了授权的大型多人在线游戏“Fantasy Frontier Online”和网页游戏“Deitys Crown”; 3)2014年第四季度发布授权多人在线游戏“ASTA”和“灵魂回声”;网页游戏“TK”等游戏。 - 由于博彩业务疲软,第二季度业绩低于华尔街分析师的预期:畅游预计2014财年第二季度的总收入将为1.82亿美元至1.88亿美元,低于华尔街分析师的平均预期为1.194亿美元,预测为1.990亿美元;网游业务收入预计为1.61亿〜1.66亿美元,低于我们预期的1.683亿美元。畅游预计第二季度净亏损(不符合美国通用会计准则)将为1400万至1600万美元,因为公司计划继续投资于基于PC和移动软件的市场营销和推广;每股亏损(不按照美国通用会计准则)预计为0.26美元至0.38美元。按照美国通用会计准则每股亏损预计为0.27美元至0.40美元,低于华尔街分析师平均预期每股收益0.08美元。 - 第一季度营收超出预期,每股亏损符合预期:畅游第一季度总营收为18.08亿美元,略高于此前预期的范围上限(1.8亿美元),超过华尔街分析师平均预期1.777 100美元百万美元和我们预测的1.779亿美元;网络游戏营收为1.634亿美元,符合该公司之前预期的1.6亿美元至1.65亿美元的中位数,但略低于我们预期的1.648亿美元;广告收入为920万美元,略高于公司的此前预期的上限为900万美元(900万美元),超出我们的估计850万美元;和每股亏损0.36美元,符合华尔街分析师的“共识估计 - 经调整的业绩预期:我们将2014财年第二季度收入预测从1.909亿美元和每股收益调整至1.868亿美元,从$ 0.64。我们预计FY14总收入为7.631亿美元,每股亏损为0.05美元,预计分别为7.761亿美元和1.66美元。我们预计2015财年营收为8.324亿美元,每股收益为0.62,预测分别为收入8.623亿美元和每股1.69美元 - 维持持有:根据我们对2015年度长汇(不包括现金)的预测每股收益,其市盈率为29.3倍,比同行“同行”。鉴于我们所描述的上述挑战,我们认为畅游目前的股价符合其公允价值。基于此,我们将维持畅游股票评级不变。 (唐风)

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